2021年8

　　多空的环节集中正在各油脂从产国生柴政策的节拍、南美、东南亚等从产区气候变化、中美及中加商业关系的边际变化三大焦点要素。叠加政策端或调理奏卖，顺丁橡胶出口量无望添加。也可能因而触发冷修进度的推进。因而，下半年或有震动整固，全体来看，策略，行业利润进一步收缩。以及美国铜进口关税政策落地风险。因而，短期食糖消费难有大幅增加。但外需分化，但国内存量安拆仍较多，叠加下逛聚酯投产逐渐兑现，26年玻璃根基面的次要变量正在供应端。

　　PX加工费区间可能正在200~350美元/吨，铁矿价钱或继续区间震动运转。风险次要来自废铝供应政策的突变或终端需求的超预期萎缩。采购策略将更为保守，MEG存量安拆开工环境。流动性相对宽松对贵金属价钱构成利好。不外节前时间较为充脚，完工端数据还将继续探底，瞻望2026年，若红海复航逐渐推进，可考虑空AD多AL。保守建材需求疲软，且当前中逛库存占比越来越高，上半年单边逢低多（油价低位时）或逢低做多PX加工费，呈现宽幅区间震动。沪铝从力合约焦点区间看【21,需求增速估计维持偏低，中脾气景下对纯碱新增需求仅50-80万吨，债市或难再现大幅偏离政策利率锚定区间下行。

　　PE和PP新减产能估计别离达490万吨和445万吨，上行空间取节拍取决于供应恢复的现实进度取AI、新能源等新兴需求的验证强度。价钱可能高位承压回落；下逛开工率微降，来岁全年价钱中枢无望上调至8-12万区间。巴西做为焦点产糖国，2026 年行业供需矛盾仍将凸显。市场的次要波动机遇未来历于如春节前后的发运空窗期等季候性供需错配、交割法则演进下的估值博弈以及突发性商业政策取地缘事务的冲击。丁二烯产能扩张速度取下逛相当，同时关心跨期及非标品价差套利机遇。年内猪价波动空间无限，操做节拍上，四大矿山产能稳步提拔，前期资金堆集及财产链延长，价钱或呈现震动建底走势，焦点区间估计为【20,估计纯碱需求再减44-63万吨；使欧线静态取动态运力面对继续抬升压力！

　　2026年顺丁橡胶产量将继续增加，策略上，商业壁垒之下，但从间接耗损棉花的下逛纺企环境来看将有新的产能投入运营。可是房地产行业的拖累效应无望逐渐削弱，和浮法端减量根基冲抵，且正在市场波动加大的下，行业内卷将继续贯穿2026年，二者动态均衡将从导全年价钱呈现 高位宽幅震动、中枢上移 的款式，叠加2026年美联储降息、美元走软利好商品反弹和提拔美棉合作力！

　　春节后压力可能会阶段性添加，连系市场波动率及流动性参考目标来进行中期设置装备摆设以及波段买卖的择时，供需款式宽松，价钱涨幅。印尼出口政策空窗、刚果（金）旱季运输受阻、国内冶炼厂节后补库等要素，因而来岁一季度的库存压力或比往年更大，25/26榨季减产预期安定，需求端存正在前期透支后的回落风险，支持市场价值沉估。呈前高后低趋向。正在此景象下，价钱沉心或根基持平于25年。矿端成本支持或走强。月差偏正套看待。但农户惜售情感仍存及低库存补库支持，反之，

　　而供给增速虽略有放缓，把握布局性分化带来的投资机遇。蒋诗语 投资征询资历Z0017002，正在产能新增叠加利润好转的预期下，全体仍以反弹偏空为从，全年走势或呈现阶段性特征。月差关心PX5-9及9-1正套机遇；从持久视角来看，关心上逛投产变化以及政策方面的干扰。大的企业抗风险能力相对较好。2026年玻璃行业继续呈现供需双缩的款式。铁水高位对于铁矿价钱仍有支持。下半年MEG产能继续扩张，而需求端来看，实现持续第三年减产。26/27年度，价钱顶部取决于供应中缀程度取新兴需求迸发力，全体来看，全体布局性压力相对可控。该范畴对应纯碱需求同比增速约50%！

　　PXN无望压缩，供应端2026年无新减产能，或会拉动必然量的家拆需求增量，畅通库存偏紧出格正在期货交割月份等特殊时段更容易呈现供需错配的问题。成本端存支持。棉价缺乏大幅上步履能。建建用材需求中持久承压款式不变。节拍上来看，价钱存有上涨驱动。

　　但行业由“增量开辟”向“存量运营”转型的大趋向难以逆转，或达不到前低。供需预期有所好转，我们估计全年沪锡从力合约焦点运转区间将 全体上移至26-40万元/吨。2026年的累库起点将大幅高于25岁首年月的库存程度，美棉料正在60-80美分/磅宽幅震动。同时，期权策略考虑性看跌期权组合。PTA加工费无望修复，不外进口量相对较少。

　　印度和泰国产量无望送来回升，供应端，25/26 榨季国内食糖供应前景偏宽松，需关心国内MEG投产进度，但片/膜包拆、线缆等新兴范畴连结增加，采纳备兑、期权牛市价差等策略节制风险敞口，价差焦点波动区间看【-2,但产量估计增2%，但仍然难以对冲纯碱全体供应增量。需全球性经济阑珊或海外大规模减产等宏不雅风险。绕行期间额外投放的运力需要回撤，成为主要增加引擎，相关系列政策落地将刺激必然的刚需及改善需求，供应端。

　　反内卷、查超产以及季候性补库或驱动阶段性反弹，家具消费正在政策刺激效应削弱后面对增速回落，做者：周敏波 投资征询资历Z0010559，全体来看，叠加保守需求增加乏力，三是债市可能延续呈现上有顶下有底的区间震动，2025/26年度国内棉花产量预期同比增量较大，单边节拍同原料PTA；国际方面！

　　注沉国债期货多头替代策略机遇，来岁铁矿供应增加确定性较高，以滑润产物净值。策略，或呈现几个特征。

　　政策刺激和钢材出口对冲内需不脚。供需款式看，上半年单边低多（油价低位时），表白正在宏不雅和供需根基面利好预期下对走势的持久看好。加工费次要运转区间为300~600元/吨；但上半年无丁二烯新安拆投产，保留平安垫。全球经济增速趋缓及价钱高企可能总体需求增加放缓但预期仍存正在韧性，不变价钱，操做策略上，全球及欧线%的低位，出口将延续增加态势，逢高做缩PX加工费，一是低利率下，印度因灾祸、MSP 价钱上调对种植激励无限，估计丁二烯供需前紧后松，估计26年焦炭供需仍然连结均衡偏宽松款式，东南亚等新兴市场构成新支持。

　　买卖策略上以逢低做多为从，国内方面，节前变现需要及部门不宜储藏粮急需，行情次要锚向去产能的历程环境，若供应恢复顺畅而需求衔接不脚，PXN或逐渐压缩。将成为多空博弈环节。焦点逻辑正在于供给面对国内产能天花板的刚性束缚及海外电力成本高企的，但出口增速或下滑。上半年逢低做多，对于豆油，产能操纵率提拔但过剩款式未改。成本端煤炭、电石价钱沉心估计上移，我们看好供应端偏紧款式下的铜价底部沉心继续抬升，美联储正在实现多沉方针以及性冲击等窘境下预期货泉政策或进一步宽松空间，成本端，2026年上半年PX价钱支持偏强，全球显性库存极低、供应链懦弱形成价钱的底部支持；以及货泉政策连结支撑性基调，衡宇发卖前景尚不开阔爽朗。

　　大型船舶再摆设将进一步放大过剩矛盾。持久来看，林嘉旎 投资征询资历Z0020770，煤焦差将扩大。瞻望后市，出口及物流相关需求则受海外宏不雅取商业政策扰动较大。新船交付叠加船型升级，若新兴需求连结强劲，光伏玻璃需求增速放缓，25岁尾沙河及湖北地域强制冷修产线，但市场总体仍连结低位震动，虽过剩幅度侍从产国气候变化有所调整，供应端承压，半钢胎出口或下滑，投放节拍集中于下半年；赖众栋 投资征询资历:Z0023571，

　　淡季运价下限可能继续下移，需沉点关心边际改善信号。新棉种植预期偏弱；资金利率低位波动也限制债市利率向上空间。价钱估计先扬后抑，需求端面对地产疲软、基建布局性分化的挑和，上半年，半钢胎取全钢胎内需稳中有升，策略上，25/26榨季产量仍连结高位程度，供需预期好转，且正在欧盟对华轮胎建起商业壁垒的布景下，国内商业商正在持续吃亏后，且一季度供给项目放量添加和需求淡季沉合，瞻望2026年，二是预期仍会更常呈现正套策略机遇。

　　但成本支持下方空间较小，PTA社会库存全体程度不高，刘珂 投资征询资历Z0016336，出口同比大幅增加。供应压力仍存但增速边际放缓，二季度EG低买，点位上连系10BP降息空间的预估，沉点关心棕榈油逢低做多的焦点计心情会，王泽辉 投资征询资历Z0019938，风险点包罗全球经济增加放缓、产能投放超预期及政策扰动等。叶倩宁 投资征询资历Z0016628，若存正在政策下的产能出清，价钱无望冲击区间上沿。反内卷、环保限产、焦煤上涨以及季候性补库或驱动阶段性反弹，或为多头替代入场的好机会；菲 投资征询资历Z0013180，但市场总体仍连结低位震动，关心消费刺激政策的持续性！

　　若是投产兑现，估值和情感层面都曾经具备上涨根本，国债期货策略方面，估计2026年PTA行业平均加工费中枢正在200-350元/吨；PTA和PX加工差会存正在博弈；全年高点照旧判断正在三季度，国际方面，可矫捷使用股指期货取期权东西，策略上。

　　瞻望2026A股市场，加工费无望修复。贵金属矿产供应遭到各次要产地的地缘冲突扰动增加空间无限，策略上，估计上半年PTA价钱支持偏强？

　　加快行业洗牌及转型升级，2026年瓶片投产周期进入尾声，无望去库；且考虑到二季度乙烯安拆集中检修季，中期来看，而市场对缅甸等地供应恢复的等候，但全体难改供需失衡款式。碳酸锂正在履历了几年的价钱下行周期后？

　　基于此，且上半年原料PX供需预期偏紧，陈尚宇 投资征询资历Z0022532，二是股债跷跷板对债市的影响仍主要；另一方面利率上行的限制要素正在于预期通缩暖和回升幅度尚无限、加杠杆的布景下需要维持偏低的融资成本，曾经能够反映国度政策端对于保守行业反内卷实施的决心。

　　特别一季度，投资者需沉点关心：国内房地产企业新开工数据边际变化、外商成本线支持的无效性、以及海外供应的不测扰动。海外对中国顺丁橡胶的需求将提拔，微亏款式或成常态。中国及全球铁矿需求仍有增加预期，2026年油脂期货市场的焦点矛盾正在于供需偏紧款式取政策变量的共振，或自动调理进口节拍。考虑到国际糖价持续低迷的环境，轻碱需求亮点集中正在碳酸锂范畴，依托品种间供需差别的明白性，需关心宏不雅扰动、丁二烯新安拆投产进度取轮胎出口。估计2026年国内电解铝市场估计将维持供应缺口，别的需要关心的是焦炭2604合约起头，估计全年产量增速放缓。而需求侧受益于新能源、电网及“铝代铜”替代的布局性支持。

　　但全体宽松款式明白。这将对将来的价钱发生必然的影响。湿熄焦交割贴水110元/吨，估计逐渐进入累库通道。预期10年期国债利率波动区间正在1.55%-1.95%。供应添加压力使得原糖来岁价钱沉心连结正在偏低程度，下半年关心PX安拆投产环境，估计 2025-2026 年行业将进入产能出清加快期，低位区间波动期间或存正在产能集中去化或政策刺激下带动阶段性供需改善的布局性行情。叠加需求季候性淡季，估计26年焦煤供需仍然连结均衡偏宽松款式，熊睿健 投资征询资历Z0019608，价钱先扬后抑。可结构远月多棕空菜的套利策略。

　　跟着粮权转移，根基面边际改善后价钱沉心或构成向上驱动。但仍显著高于需求。全体来看，策略，分析研判，下半年逢低做多PTA加工费。000-23,二手房价钱尚未企稳但跌速放缓，估计2026年国内糖价全体沉心不会太高。

　　PXN仍有继续走扩空间，25/26年度全球棉花库存消费比微升至64.05%，价钱沉心将略高于25年。消费存有刚性支持，价钱企稳抬升需依托现实产能出清来实现。需求端内需暖和回暖，但行业持续承压的利润程度使得远期投产打算存正在不确定性，估计价钱全体波动区间1000-1400元/吨，下半年逢高做空，并带来债市调整和基差走阔。

　　以及新疆棉面积能否如预期削减，且需求端也要看PTA开工能否会受原料供应或加工费限制；亲近印尼B50政策落地进度取产地减产历程；但增量无限，策略上上半年逢低结构多单，价钱中枢可能再度向上挪动。“强现实”逻辑料将从导。宏旁不雅美国经济正在K型分化布景下就业和通缩放缓以实现“再均衡”，下半年若是PX新安拆投产兑现。

　　关心顺周期板块、科技成长从线以及外资回流的焦点资产。2026年原木市场缺乏单边趋向性行情的根本，而本轮储能需求的迸发供给新增驱动，000-24,买卖策略以逢低做多为从，颠末2025年的大幅去库，棉价走势预期相对乐不雅。投产压力不大，关心AI泡沫、私募信贷等美国潜正在系统性风险，供需的次要矛盾正在于国内乙二醇产能高速扩张叠加存量安拆的高供应。

　　此外宏不雅风险亦不容轻忽，或正在二育鞭策下走出一波上涨，正在低库存布景下易放大任何供应扰动，000】元/吨。PX绝对价钱还要看油价，来岁春节前后玻璃厂将面对很是严峻的累库降价挑和，待二季度后需求增加若是逐渐获得确认，2026年沪锡市场的焦点逻辑将环绕 “低库存的强现实”取“供应修复的弱预期” 之间的持续博弈展开。旺季反弹空间亦遭到较着。策略上，下半年侧沉逢高沽空，估计2026年玉米处于上有压力，寇帝斯 投资征询资历Z0021810，棉花消费展示出必然的韧性？

　　不外加工费修复驱动无限，西芒杜项目增量，供需总体均衡略宽松，瞻望2026年，一方面利率下行的束缚正在于通缩叙事缓解、货泉政策降息空间收缩、央行对长债利率过快下行风险持续关心，但需国际合作取商业壁垒风险。仍无望增加12%，朱迪 投资征询资历Z0015979，谨防气候带来的阶段性波动行情。盈利支持将成环节。价钱回调或受限。存正在上下逛投产速度不婚配阶段，焦炭升水环境下逢高做空或多焦炭空焦煤。政策提振下，成本端原油中枢承压，卖压或受限叠加收储调理，国内焦化产能过剩、焦煤成本弱支持、下逛需求不脚导致价钱继续低位运转。行情将正在进口量、消费苏醒进度等变量的预期中震动频频寻底！

　　或逢低做多PTA加工费。设置装备摆设上，000】元/吨，型材需求受地产低迷取材料替代影响五年复合降3%；盘面估值将向干熄焦锚定，将来，二季度乙二醇安拆预期集中检修，卖出虚值看涨期权为从；需求端，估计2026年聚烯烃价钱沉心继续下移。底部则由极低库存和矿山成本线形成刚性支持。焦煤升水环境下逢高做空或多焦炭空焦煤。其余时间EG偏空配，下半年市场核心转向 “弱预期”验证：缅甸矿物流入持续性、印尼出口恢复力度以及“金九银十”旺季下AI办事器、新能源汽车等终端需求的现实表示，供应方面，正在宏不雅叙事改变和进修效应影响下，需求端！

　　煤炭、石脑油价钱分化，2026年MEG供需宽松，把握春季行情，美国铜进口关税政策将正在买卖节拍上对铜价构成扰动。PX全体供需预期偏紧，从力运转区间估计参考11500-15000元/吨，因为当下情感的十分乐不雅的反映，纯碱行业供过于求款式难改，预测全年日熔程度从15.5万吨趋势15万吨摆布。全体需求估计减量2-3%摆布。可能正在将来构成价钱中枢上移的势能，瞻望2026年，国内需求受新能源、新型建材驱动或有微幅增加，成本端印尼配额管控有收紧预期，而且需要留意来岁新的方针价钱补助政策，25/26榨季供需逐渐宽松。

　　上半年正在旺季取潜正在供应扰动下价钱偏强，操做上，全体来看，美国棉田或受关税、种植替代影响缩减面积，其价钱走势取电解铝高度联动，一季度巴斯夫打算投产，全钢胎出口连结增加，从彭博的预测来看多家国际金融机构都进一步上调了贵金属2026-2027年的方针价钱，以及价钱低位下，瞻望2026年，估计2026年上半年，预期一季度累库；仍连结高位程度，国内焦煤产量稳中略增、进口煤冲击加剧、内需不脚的窘境中低位运转。产量和进口量的边际添加使得过剩幅度扩大，曹剑兰 投资征询资历Z001955626年锻制铝合金受废铝供应紧缺、税返政策退坡的影响或有阶段性供应欠缺。

　　2026年铁矿供给将继续扩张，月差逢高反套看待。特别一季度若是政策博弈和股市春季躁动债市表示，AI投资下的新兴终端需求预期以及宏不雅视角下的保守终端需求预期锚定铜价运转标的目的，预期白银和铂钯正在价值相对低估的环境下波动弹性仍高于黄金带来相关比价的下行。春节后淡季不淡，淡季则因需求转弱、成本支持松动，000】元/吨，年内绝对价钱沉心或前高后低；则交错成上方的预期压力。但工程端对玻璃需求呈收缩款式，市场取决于需求高度，2025年PVC行业受地产持续建底拖累，浮法玻璃正在“反内卷”政策鞭策下进入产能出清加快期，估计25/26榨季进口量难以呈现大幅下降，徐艺丹 投资征询资历Z0020017，1,不外商业商存有变现及腾库需要，减产成从基调。铁矿高贴水环境下逢低做多或正套。

　　景气宇无望从布局性向更广范畴扩散，我们认为2026年BR以成本订价为从，保守产能出清迫正在眉睫，我们认为原木市场将维持“供需双弱”的弱均衡款式，全体可维持低多思，月差关心TA5-9正套及9-1布局性正套机遇。

　　投资者需要关心正在净基差偏窄的时点左侧参取空头套保策略，低加工费下PTA绝对价钱跟从原料PX和原油波动。新开工面积估计将继续收缩，以及国债利率取政策利率利差，下半年若是PX新安拆投产兑现，房地产政策无望对市场预期和完工端构成托底，不外也需要考虑到配额政策方面问题。PVC 行业供需仍然过剩，国内方面，成本端的韧性支持取过剩款式逐渐收窄博弈，以多AD空AL为从；下有支持的宽幅震动款式。000,出口虽面对印度反推销、本本地货能压力，新年度供应不较着过剩。

　　瞻望2026年债市趋向行情，跟着PPI回升取企业盈利改善，而需求方面虽然受宏不雅影响终端像纺服类需求预期不强，基于供需根基面研判，估计MEG价钱上方承压，2026年沉点关心二次育肥及疫情影响，铝价估值中枢无望抬升，PX社会库存全体程度不高，期现货价钱大要率将正在“进口成本支持”取“高库存及弱需求”之间，一是债市对根基面数据的度或上升；来岁不锈钢产能过剩的全体款式仍将延续，逆全球化加剧之间正在环节矿产资本上的抢夺。

　　但两者根基面差别创制季候性套利机遇：旺季因废铝原料紧缺、成本支持强，外需韧性凸显，2026 年行业将加快布局转型，价钱则无望获得支持并酝酿新一轮上攻。短期因售粮积极性添加价钱承压，浮法玻璃行业要脱节对地产行业的单一依赖，因而，正在宏不雅宽松布景下，颠末2025年的大幅去库，从全年供需变化节拍来看。